投資者在選擇基金時，往往更關注基金投資的收益，而忽略了伴隨而來的風險。大多數人僅有一個籠統的概念，認為基金是一個風險比股票小，收益比理財產品高的投資，但對基金的風險到底是多大卻沒有清晰的認知。然而，風險與收益永遠是既對立又統一的孿生兄弟，我們在投資基金時，除了研究基金收益，也應當綜合考量基金面對的風險，在風險可承受能力之內尋找收益最優的基金才是明智之舉。當然，不同基金的風險收益都是不一樣的，只有正確識別風險，準確判斷出風險高低，才能做到心中有數，操之有度，行之有方。

本期新基民百問百答常見名詞就邀請金融界靈犀智投團隊為大家來做知識普及。

介紹基金風險評估方法

金融界靈犀智投團隊：基金風險，本質上就是我們購買的基金產品未來遭遇虧損的可能性，基金虧損的可能性越大，基金風險便越大。如何判斷虧損的可能性大小呢？下面就為大家介紹三種評估基金風險的有效方法。

第一，根據基金類型衡量基金風險。我們對基金最直接的差異化認識來自于基金投資對象和投資范圍的不同，并以此將基金簡單劃分為貨幣市場型基金、債券型基金、股票型基金和混合型基金，這些類型差異是對基金風險最簡單最基礎的反映。從債券市場和股票市場的走勢可以得到一個廣泛的認知：股票基金風險最大，其次是混合型基金，再次是債券型基金，風險最低的是貨幣基金。

以實際產品為例來衡量不同類型（貨幣基金、債券基金、股票基金、混合基金）的基金。

貨幣型基金主要是投資于期限短、收益穩定、流動性高的產品，如短債、央行票據、回購等，方便隨時存取。這類產品貨幣一樣穩定性強、流動性高，也被稱為準儲蓄產品。而觀察貨幣基金自成立以來的收益變動也可以看出，貨幣型基金整體波動較小，能夠長期穩定獲得略高于定存利息的投資回報，投資風險小，可以作為銀行活期的一種優化選擇。

債券基金是指專門投資于債券的基金，投資對象主要是國債、金融債和企業債。通常，債券為投資人提供固定的回報和到期還本，風險低于股票，因此，相比于股票基金，債券基金具有收益穩定、風險較低的特點。債券基金也分很多種類，有的不參與股票投資，有的則參與股票投資。觀察因投資標的不同發現，權益占比低的債券型基金整體投資波動較小，收益與國債指數的歷史趨勢基本一致，收益穩定，風險相對較低。

一般80％以上的資產投資于股票的就是股票型基金?；跈嘁骖愘Y產占比較高，因此該類產品波動大，對應風險也是最高的。

混合基金就是混合股票、債券、貨幣等三種投資對象的一種基金?；旌闲突鹬胁煌Y產的投資比例沒有限制，基金經理可以跟據市場情況快速調整基金的持倉，例如牛市時，加大股票的持倉，增加收益。熊市時減少股票持倉，增加債券的持倉，從而回避高見險。根據配置比例的不同，基金的投資收益和風險也會有所不同，通?；旌闲突鹜顿Y收益小于股票型，大于債券型。

第二，根據基金持倉衡量基金風險?；鹪趯嶋H運作中股票倉位的變化能夠反映基金歷史運作中的差別和風險，因此從基金歷史持倉可以了解基金運作中可能存在的風險。

參考股票倉位評估風險。股票倉位越高，通常說明基金的持股比重越大，也就意味著基金的風險大概率也越高。根據股票倉位來衡量風險大小我們可以通過比較不同的混合型基金以及股票型基金的投資業績來進行驗證。

一般情況下，我們可以根據混合型基金股票持倉比例的不同將其分為：混合偏債型基金、股債平衡型基金、混合偏股型基金以及靈活配置型基金。我們分別選取不同類別的基金產品進行觀察：

偏債型基金的持倉配比通常為股票比例20％-40％，債券比例50％-70％，而債券型基金通常為80％以上的倉位配置于債券。我們分別選取一只債券型基金和混合偏債型基金進行對比，來看看增加股票倉位后，基金產品的收益和風險情況。

對比兩只基金近5年的投資累計收益走勢可知，偏債型基金的累計收益為60.48％，長債基金的累計收益為24.65％。而相比于純債基金投資收益的長期平穩增長，偏債型基金的收益波動明顯更大，投資風險也更大。由于偏債型基金中含有27.5％的股票倉位，因此其收益變動受到股市波動的影響，而基金中大部分的債券倉位起到了控制波動的作用，使得基金的波動幅度整體小于滬深300。

偏股型基金通常配置的股票比例為50％-70％，債券比例為20％-40％，而股票型基金的資產配置中股票倉位通常在80％以上。因此，偏股型基金會更接近于股票型基金的風險收益特征，投資風險也會更大。

分別選取一只債券型基金、偏股型基金和股票型基金，從其近5年的收益變動趨勢來看，偏股型基金的投資波動明顯大于債券型基金，獲得的累計收益也遠遠超過債券型基金。偏股型基金與股票型基金相比，股票倉位較低，收益波動幅度也相對較小，股票型基金在投資波動中出現更頻繁的回撤，偏股型基金的收益走勢有所緩和。整體來看，由于股票資產占絕大部分持倉，偏股型基金的投資風險明顯高于債券型或偏債型基金。而偏股型基金中的小部分債券倉位使其波動幅度相比于股票型基金有所減小，投資風險也相對小于股票型基金。

平衡型基金中股票和債券的持倉比例大致都在40％-60％左右，股債配比較為均衡，股票倉位介于偏債型與偏股型基金之間，基金風險一般情況下也應介于二者之間。

從平衡混合基金產品自成立以來的收益變動來看，與滬深300的變動趨勢幾乎一致，但整體波動幅度相比于股票市場的波動仍較小。表明債券倉位的固定收益起到了一定的控制波動作用，使得其整體投資波動有所減小，基金整體風險也因此得到一定控制。

從三只基金產品的投資收益走勢來看，平衡混合型基金隨著股票倉位的增加，基金的整體波動相比于偏債型基金有所增大，而與偏股型型基金相比，投資波動則明顯更小。表明平衡型基金的投資風險隨著股票倉位的加大有所增加，但仍小于偏股型基金。

靈活配置型基金可以根據市場情況顯著改變資產配置比例，不像偏債型或偏股型基金有資產配置比例限制，投資于任何一類證券或資產的比例都可以高達100％。從上述三種股票持倉比例不同的混合型基金可以知道，靈活配置基金根據資產配置的不同，投資收益和基金風險大小也會有所不同。

靈活配置型基金由于可以隨意調整資產配置比例，因而極大依賴于基金經理的投資能力。若基金經理可以根據行情抓住機會，突破偏債型或偏股型基金的投資配置限制，就有可能更好地規避風險，放大收益；若基金經理能力不足，則可能造成資產錯配，錯失機會甚至放大風險，導致基金表現不如市場收益。從選取的兩只靈活配置型基金近5年的投資表現可以看出，兩只基金目前均配置90％以上的股票，隨著滬深300的波動而產生較大波動，投資風險較高。但一只基金的投資表現在近幾年大大優于滬深300，收益最高時高達466.19％，約為滬深300累計收益的5倍。而另一只基金近5年的投資表現則處于完全劣勢，五年的累計收益仍處于虧損狀態，與滬深300的累計收益差約為37％。

所以，總的來說，靈活配置型基金的風險高低具有很大的不確定性，需要針對具體基金產品，根據資產配置的具體比例以及具體行業等進行具體分析。

參考持倉情況評估風險。從上述兩只靈活配置型基金產品可以發現，股票倉位相同時，也可能出現完全不同的收益情況，僅憑股票倉位情況是無法準確衡量基金風險的。對于股票型、偏股混合型以及靈活配置型等股票倉位較高的基金來說，基金的持股集中度、重倉股票類型以及行業集中度均是衡量基金風險的有效方法。

基金的持股集中度是指基金的前十大重倉股的市值在其全部持股市值中所占的比例，主要用于股票型和偏股混合型基金中。集中度高表明投資范圍較為集中，若恰好抓住機會踩中封口，那么基金凈值在短期內會有極大的增長，收益表現明顯優于市場；但如果市場狀況惡化，集中性投資無法實現風險分散，或將遭受更大的損失。

將兩只基金產品的收益波動進行對比可以看出，重倉股票為43％的基金在市場利好時擁有更高的投資收益，最高累計收益為167.2％，之后市場狀況變差，至今基金的回撤幅度已達60％；而持股集中度約為30％的基金，無論是上漲或下跌幅度都更小，最高累計收益為148％，之后出現震蕩下行，至今回撤幅度為45％。因次，我們通常認為持股集中度高于50％時，可以認為集中度較高，投資者將承受更大的波動風險。持股集中度越低的基金風險越接近整個資本市場，更可能獲取市場平均收益。

除了持股集中度外，重倉股票的類型反映了基金的投資風格，也是衡量基金風險的有效指標。通常來說，可以將股票按照成長型、平衡型和價值型，大盤股、中盤股和小盤股進行劃分。根據基金重倉股的類型，可以判斷出基金的投資風格，從而衡量基金風險大小。

我們可以將基金持倉股根據股票類別和持倉比例劃分到一個九宮格中，如下圖所示，更好地判斷基金投資風格。一般來說，成長型股票的風險大于價值型股票，小盤股的風險大于大盤股。因此，基金投資風格為小盤成長型時，投資風險相對較高，為大盤價值型時，投資風險相對較低。

行業集中度指基金重配行業的股票市值之和占基金持股總市值的比重。一般來說，我們用投資的前三或前五大行業代表基金的重配行業來計算行業集中度。與持股集中度類似，行業集中度越高，表明基金投資越集中，重倉行業的漲跌對基金凈值的影響越大，風險也越大。因為過度集中的行業配置或許會讓基金在某一段時間獲得超額收益，但當行業估值過高時，基金凈值就存在大幅下跌的風險。

我們可以將基金按照行業和主題來區分，例如，消費型股票基金，醫療型股票基金、科技類股票基金，再細一點有大消費類的白酒基金，大科技類的新能源基金、半導體基金等，也有把消費、醫療、科技、傳媒等各行業結合在一起的混合型股票基金。將行業主題基金與分散投資于多個行業，廣泛覆蓋市場的基金相比，可以得知：持股集中度越高，行業集中度越大時，基金的投資波動越大，基金風險相對更高。

第三，根據風險指標量化基金風險。對于同一類基金中的不同基金產品的風險評估，除了對其資產配置和持倉情況等定性分析外，還可以憑借其歷史投資業績，通過不同的風險指標來量化基金風險，衡量風險大小。常見的風險量化指標主要有：波動率、最大回撤、夏普比率、卡瑪比率和跟蹤誤差。

波動率也稱為收益率的標準差，用于度量基金收益的波動幅度，相當于一段時間內基金的實際收益率與平均收益率之間的偏差程度大小。波動率越大，基金價格的波動越劇烈，相應的風險也就更高。

如下圖所示，假設基金A和基金B一年內累計收益為80％，基金A平穩增長，波動率為24％，而基金B的收益變動則大起大落，波動率為33％。因此，雖然基金的漲幅相同，但基金B的波動率更大，投資風險相較于基金A也更大。

最大回撤是用來衡量投資者在一定時間內可能面臨的最大損失，簡單來說，便是過去的某一投資期內，基金凈值從最高處跌到最低處的幅度大小。最大回撤表示買入基金后可能出現的最糟糕的情況，因此，回撤幅度越小越好。一般來說，最大回撤越小，表示基金的抗風險能力越強，基金的投資風險越低。

最大回撤的具體計算方式為：選定一個歷史投資區間，從某一個投資時點開始，到基金凈值走到最低點時，這一投資期內基金凈值最高點與最低點之間的差額即為最大回撤。如圖所示，基金A和基金B都有相同的漲幅，基金A平穩增長，回撤幅度為0％，而基金B存在較大的投資波動，其最大回撤為（1.5-0.8）/1.5=46.67％。因此，即使兩只基金最終的凈值漲幅相同，基金B的回撤幅度較大，基金的潛在最大虧損風險更大。

夏普比率就是基金的收益-風險比，即承受每單位總風險，相比于無風險利率可以獲得多少的超額收益，相當于衡量所承擔風險的性價比。因此，夏普比率越高，代表基金風險的性價比越高，也就是投資者承擔同樣的風險時，獲得的收益更高。

夏普比率的計算公式為：

舉例來說，基金A的夏普比率為0.8，而同類型基金B的夏普比率為0.3，這就意味著基金A承擔一單位風險能帶來0.8個單位的超額收益，而基金B只有0.3各單位的超額收益，因此，基金A的風險收益表現更優。

卡瑪比率與夏普比率相似，不過卡瑪比率中用最大回撤來反映基金風險，衡量的是基金收益和最大回撤之間的關系?？ì敱嚷室彩且粋€性價比指標，衡量的是投資者在得到某個收益時，面臨的最大虧損風險是多少。一般來說，如果卡瑪比率大于1，說明性價比高。比值越大，性比價越高。

卡瑪比率的計算方式為：

跟蹤誤差主要用來評價指數型基金，衡量的是基金投資回報與標的指數回報之間的偏離程度。跟蹤誤差越小，表明基金與標的指數走勢越想近，從而使得投資者有更大的把握獲得與指數表現相近的投資收益，從而相應減少基金投資中收益的不確定性。

需要注意的是，在使用風險量化指標進行風險評估時，我們主要針對同類基金進行對比分析，不同類型基金產品的量化指標往往不具有對照性。另外，在波動率和最大回撤的使用中，一定要參照相同的歷史投資期，確保指標具有可比性。同時盡可能參考投資期更長的指標，因為最大回撤受基金成立時間的影響較大，成立時間越久的產品，經歷的不利行情越多，最大回撤自然也更容易越大。但剛成立不久的新產品，或許沒有經過熊市考驗而使其最大回撤較小，那么這一指標則不太具有參考意義。對于波動率指標亦如此，基金產品可能正好成立于市場上漲時期，其投資收益始終處于上升階段，并未體現出較大的收益波動。

了解基金風險評級框架

金融界靈犀智投團隊：2017年7月1日起，中國證券投資基金業協會發布了適當性新規，根據新規要求，基金產品或者服務的風險等級要按照風險由低到高順序，至少劃分為：R1、R2、R3、R4、R5 五個等級。中國基金業協會明確給出的風險等級劃分參考標準如下：

根據風險等級劃分標準，參考上述以基金類型、股票倉位、投資風格、過往業績以及歷史波動率等量化指標來衡量風險高低，我們可以構建基金產品的風險評級體系，如下圖所示。一般情況下，根據大類資產配置情況，貨幣型基金的風險等級為R1，債券型基金的風險等級為R2，混合型基金的風險等級為R3或R4，股票型、指數型基金的風險等級則為R5，即風險等級由高到低的順序為：股票型 > 混合型 > 債券型 > 貨幣型。

在基金產品的風險評估體系下，投資者也需要綜合衡量自身的資產狀況、家庭情況、工作情況等評估自身的風險承受能力，選擇風險等級相匹配的基金產品。目前，通過銀行、網站或者 APP 購買基金前，投資者都會被要求進行風險承受能力測評，根據普通投資者測評得分，一般將普通投資者劃分為不同的風險等級：C1類保守型、C2類相對保守型、C3類穩健型、C4類相對積極型和 C5類積極型。不同類型的投資者可匹配的基金產品或服務的風險等級有所不同，根據直接匹配的風險等級選擇投資的基金產品，可以幫助投資者降低由于基金選擇偏差而遭受巨大損失的可能性，具體情況如下圖所示。

總的來說，評估基金風險的高低可以主要從三個方面入手：

一是根據基金的大類資產配置，從基金產品類型進行判斷，一般來說，基金風險從小到大依次為貨幣型基金、債券型基金、混合型基金和股票型基金。

二是根據基金產品的股票占比、重倉股類型以及持股集中度和行業集中度等持倉情況，從基金產品的投資風格和細分類型來衡量基金風險。通常隨著股票倉位的增加，投資風險逐漸增加；而隨著持股集中度和行業集中度的增加，基金投資波動也會相應增大。

三是根據基金產品的歷史投資走勢，參考波動率、最大回撤、夏普比率等指標對同類基金產品的風險進行量化對比，判斷基金產品的風險高低。

只有正確識別基金風險高低，才能選擇出與自身風險承受能力相匹配的基金產品，從而盡可能降低投資風險，獲得更好的投資收益。

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